去杠桿化是什么意思,中央經(jīng)濟工作會議股市去杠桿化解讀

“去杠桿化”要避免過猛

擺在中國經(jīng)濟面前的是要邁過兩道坎兒，一道坎兒是“去杠桿化”；一道坎兒是“去產(chǎn)能化”，而這又直接影響中國金融與實體經(jīng)濟未來的走向。事實上，中國經(jīng)濟當前的現(xiàn)狀不僅表現(xiàn)為經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量差，資源效率和競爭力低下，也更表現(xiàn)為維持增長導(dǎo)致負債水平的飆升。目前，除了地方政府以土地為基礎(chǔ)的負債表式擴張，導(dǎo)致了政府負債的提高之外，全社會總體債務(wù)率都有所提高。數(shù)據(jù)顯示，近十年來中國全社會的債務(wù)率（杠桿率）已經(jīng)上升了40個百分點。

2008年以來，面對國際金融危機加劇和國內(nèi)經(jīng)濟增長下行壓力，中國出臺了一系列經(jīng)濟刺激計劃，并針對重點需求進行擴張：比如鼓勵住房消費，啟動政府性債務(wù)融資平臺、加大周期性行業(yè)投資等，隨著銀行信貸規(guī)模擴張以及投資加速，經(jīng)濟出現(xiàn)了強勁反彈，但包括政府、居民、企業(yè)以及金融機構(gòu)在內(nèi)的不同部門債務(wù)率上升都比較快，表現(xiàn)出較為明顯的負債表擴張性質(zhì)。2012年以來，經(jīng)濟處于下行區(qū)間，企業(yè)利潤增速全面下滑，以及虧損面不斷擴大導(dǎo)致企業(yè)賬款拖欠現(xiàn)象嚴重、賬款構(gòu)成比例上升、賬款周轉(zhuǎn)率下降等風險開始顯露。 更令人擔憂的是，地方政府債務(wù)已經(jīng)綁架了中國經(jīng)濟。2010年后，地方政府通過表外貸款、企業(yè)債券、銀行間債務(wù)融資等形式“加杠桿”的態(tài)勢再度卷土重來。大量社會資金通過信托業(yè)流向地方政府融資平臺、房地產(chǎn)、工商企業(yè)等實體部門，在經(jīng)濟下行風險加大與企業(yè)經(jīng)營困難的情況下，面臨較大的償付風險。據(jù)中央國債登記結(jié)算公司統(tǒng)計，2012年全年銀行間債券市場發(fā)行的城投類債券（不包括定向工具）累計達到6368億元，同比增長148%；占銀行間市場當年發(fā)行總量的比例達11%，較上年同期上升7個百分點，政府償債能力不足以及債務(wù)隱患也逐步暴露出來。

在實體經(jīng)濟下滑以及債務(wù)率飆升的背景下，天量信貸更是在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)。根據(jù)央行金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2013年一季度表外融資增加2.02萬億元，同比多1.33萬億元，占同期社會融資規(guī)模的32.8%。不斷攀升的社會融資總量以及表外融資、債券融資的大幅增長，與持續(xù)下行的經(jīng)濟增速和宏觀經(jīng)濟產(chǎn)出形成了極大的反差和背離，釋放出來的貨幣并未進入實體經(jīng)濟，而是在金融和虛擬經(jīng)濟內(nèi)自我循環(huán)。因此，6月份以來上演的“流動性危機”和“利率風暴”，也正是監(jiān)管層倒逼金融資產(chǎn)負債表管理，拉開“去杠桿化”的大幕的序曲，后續(xù)調(diào)控政策還會繼續(xù)出臺，金融市場余震可能還會不斷。貨幣政策需要在短期和長期之間尋找均衡，避免“去杠桿化”過猛，給實體經(jīng)濟帶來新的傷害。